国外媒体周三发表分析文章称，在微软首席执行官史蒂夫·鲍尔默宣布收购雅虎的当日，微软市值就下跌了超过200亿美元。事实上，这已不是市场第一次对鲍尔默的误判进行惩罚。

　　自鲍尔默在2000年出任微软首席执行官以来，由于在并购和重大投资问题上犯下诸多的错误，微软股价已多次遭受市场的惩罚。加州大学洛杉矶分校安德森商学院教授、并购专家理查德·罗尔(Richard Roll)在对美国1740家企业的2589名首席执行官组织实施的并购和收购调查后表示，“有些人能够通过并购迅速的熟悉并了解并购。但对鲍尔默而言，他的领悟能力似乎并不强。”

　　鲍尔默在周三表示，微软继续坚持最初31美元收购雅虎的报价。如果雅虎继续拒绝此收购报价，微软可能会“放弃”交易。微软此前已表示，限定雅虎董事会在本周六之前做出答复，否则该公司将可能会采取代理权争夺战等方式来收购雅虎。罗尔表示，虽然科技产品的企业在并购时往往出手大方，但微软最初提出的现金加股票的收购价格较雅虎当时的股价溢价62%，这一溢价水平远高于市场上溢价20%的平均水平。微软出手如此慷慨，主要是希望交易能够迅速获得雅虎董事会的通过。但微软股东却对此交易感到不满，导致微软股价出现下滑。罗尔对此总结说，这是并购案例中典型的“鲍尔默模式”。

　　罗尔称，对于并购之后的前景，市场的反应可能出现了错误，而且交易本身也远未结束。调查结果显示，证券市场对于宣布并购之后的反应，将会依据公司最终的运营现金流进行调整。对鲍尔默而言，收购雅虎绝对将是明智之举，但投资人的反应无疑表明，微软当前提出的收购价格过高的估计了雅虎。

　　明智之举

　　沃顿商学院的管理学教授赛卡特·乔胡锐(Saikat Chaudhuri)表示，微软长期以来一直被批评，在同Google的竞争中该公司没有采取更富有攻击性的动作。乔胡锐说：“收购雅虎无疑是明智之举。雅虎和微软结合在一起，能够在互联网业务上抵御Google的咄咄攻势。”

　　罗尔使用股票超常收益率(CAR)对1992年至2002年11年间2589名领导过公司进行并购和收购的首席执行官进行了分析。应《今日美国》的要求，罗尔又专门对鲍尔默此后领导的并购案例专门进行了分析。股票超常收益率这里是指当公司宣布并购和收购之后，公司股价上涨或下跌的幅度。

　　鲍尔默出任首席执行官之后领导公司进行的第一笔收购，是收购软件公司VerticalNet。该交易的CAR为-11%。不过鲍尔默最差的决定，是在数月之后宣布收购软件公司Great Plains Software，该交易的股票超常收益率为-23%。收购雅虎立即显现的CAR为-8%。总体而言，鲍尔默获得的CAR为-4.6%，而受调查首席执行官的平均CAR为2.5%。罗尔表示，鲍尔默的CAR指数尽管有所改善，但改进的速度却极为有限。从2003年之宣布收购雅虎，鲍尔默的平均CAR为-2.8%。

　　微软不满

　　微软发言人汤姆·皮拉(Tom Pilla)表示：“我们对此调查的结果并不满意，因为调查并不能如实反映微软真实的收购活动。”皮拉表示，罗尔列举的一些收购实施上并未发生，只是公司对一些公司的小型投资。皮拉指出，罗尔的研究中至少不存20起收购，但微软在此期间进行了超过70次收购和投资。

　　罗尔对此表示，他所列举的范例全部为大型并购，因为100万美元以下的投资并不会对公司的业绩产生影响。而且即便是这样，鲍尔默获得的CAR指数也是负数。但比尔·盖茨在出任微软首席执行官时，他获得的CAR指数却是正值。

　　吃惊的结果

　　罗尔表示，他从来也没有注意过鲍尔默的成绩这么差。在他的研究报告发表之后，有媒体向他咨询知名CEO的CAR指数情况。他回头查看之后，才发现尽管领导过79起并购案例，为首席执行官任职期间数量最高的，但思科首席执行官钱伯斯依旧获得了最高的CAR指数。此外，他还吃惊的发现，鲍尔默CRA指数位列最差的首席执行官之一。

　　沃顿商学院(Wharton business school)法学和企业伦理学教授凯文?沃巴赫(Kevin Werbach)表示，尽管结果非常糟糕，但鲍尔默不应为此受到过多指责。因为微软的收购决定往往是公司董事会的意见，而并非是鲍尔默本人的意见。沃巴赫还表示，因为雅虎的许多员工将微软视作邪恶帝国，因此在被收购之后，许多重要的员工将会离开雅虎。